行业取公司阐发：中国速冻食物行业连结稳健增加，2024年市场规模约2100亿元，2019-2024年CAGR约6。5%。公司从营速冻调制食物、速冻菜肴成品、速冻面米成品及农副产物的研发、出产取发卖，构成以鱼糜成品、肉成品为根基盘，锁鲜拆、虾滑、烤肠、小酥肉等大单品驱动的产物矩阵。公司25Q1-3营收113。7亿元，此中速冻调制食物营收56。7亿元，占比49。8%；速冻菜肴成品营收36。4亿元、占比32。0%，同比增加9。2%，已成为第二增加曲线）受益于虾滑、小龙虾等新品驱动，估计公司2025/2026/2027年速冻菜肴成品收入别离为48。5/55。3/64。4亿元，同比增加11。5%/14。0%/16。5%；速冻调制食物做为根基盘，估计收入别离为79。3/81。7/85。4亿元，同比增加1。2%/3。0%/4。5%；面米成品短期承压，假设收入别离为23。9/24。2/25。0亿元，同比变更-3。0%/+1。0%/+3。5%；农副产物估计收入别离为4。9/5。2/5。5亿元，同比增加10。0%/6。0%/5。0%；休闲烘焙因2025年7月完成收购鼎味泰并于下半年并表贡献增量，估计收入别离为0。44/1。75/2。10亿元，同比增加4500%/300%/20%；其他营业估计收入别离为0。2/0。2/0。2亿元，同比-30。0%/-5。0%/+1。0%。2）受益于产物布局优化和规模效应，估计2025/2026/2027年速冻调制食物毛利率别离为27。5%/28。0%/28。8%，菜肴成品毛利率别离为10。5%/11。2%/12。0%，面米成品毛利率别离为23。5%/25。0%/25。5%，农副产物毛利率别离为20。0%/24。8%/25。4%，休闲烘焙毛利率别离为20。0%/25。0%/25。0%，其他营业毛利率别离为60。0%/65。0%/68。0%。

　　有别于市场的认识：市场担心速冻操行业增加乏力、进入门槛低、价钱和导致盈利承压，但我们认为：1）短期消费承压不改持久增加趋向，速冻品无望送来景气上行周期。虽然当下消费承压，行业面对消费降级和价钱和压力，公司25Q1-3营收增速降至2。7%，但速冻操行业的持久增加逻辑并未改变。从需求端看，一是餐饮连锁化历程正正在加快推进，而中国餐饮连锁化率仅为海外成熟市场的一半，提拔空间广漠；二是目前中国速冻品人均消费量仅10。0公斤，远低于美国（62。2公斤）、日本（25。3公斤）的程度，持久成漫空间广漠。从供给端看，冷链根本设备的完美为行业成长供给了根本，全程冷链配送能力的不竭提拔保障产物质量和食物平安。估计当前消费偏弱的场合排场不会持久持续，鞭策行业增加的供需要素仍正在强化，公司做为速冻品龙头，外行业景气宇回升时将表示出更强的业绩弹性。2）预制菜行业规范化历程加快，准入门槛提高利好龙头企业。2025年9月，《预制菜食物平安国度尺度》草案通过专家审查标记着行业成长的分水岭，国标明白将预制菜定义为不添加防腐剂，经工业化预加工的预包拆菜肴，并要求全程冷链配送，这将从底子上沉塑行业合作款式。冷链要求意味着企业必需正在出产、仓储、将间接鞭策大量资金实力和手艺能力衰小的中小企业出清，利好头部企业。同时，国标要求餐饮环节预制菜利用环境，将终结消息不合错误称带来的恍惚营销，鞭策行业向通明化、质量化标的目的成长。公司做为行业龙头，已成立笼盖全国的冷链物流系统，2023年成为中国速冻操行业首家达到“智能制制能力成熟度品级叁级”的企业，并入选“中国标杆智能工场百强榜”。外行业尺度化、规范化的历程中，公司的供应链劣势和规模劣势将带来市场份额的提拔。3）菜肴成品持续立异，第二增加曲线成效显著。公司正在速冻菜肴成品范畴展示出优良的立异能力和精准的市场洞察能力，通过研发一代、出产一代、储蓄一代的新品规划系统和竞品导向、渠道导向、专柜导向的合作策略，建立了系统化的产物立异机制；通过成立水产事业部、安井小厨事业部等专业化运营平台，将产物立异从单点冲破升级为系统化能力，鞭策速冻菜肴成品成为驱动增加的焦点引擎。25Q1-3速冻菜肴成品收入36。4亿元，同比增加9。2%，营收占比提拔至32。0%。公司通过对消费趋向的精确判断，精准把握细分市场机遇，清水小龙虾正在上半年实现近250%的迸发式增加；牛羊肉卷做为暖锅焦点食材，上半年发卖额同比增加超100%。4）渠道策略矫捷多元，大B客户定制化能力建立合作壁垒。公司通过深度定制化办事来提拔客户粘性。针对大B客户，公司不再是简单的产物供应商，而是供给从产物研发、品类办理到供应链优化等全方位处理方案。正在商超渠道，公司已取沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等头部零售商成立计谋合做关系，通过产物共创模式开辟独家定制产物。上半年山姆会员店定制小龙虾贡献1000万元新增发卖额，胖东来定制产物贡献700万元，表现了定制化模式的市场潜力。正在特通曲营渠道，公司为麻辣烫、海底捞等大型连锁餐饮供给尺度化、定制化的产物方案，通过贴身办事和快速响应建立深度合做关系。5）收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，平台化计谋初见成效。冷冻烘焙做为速冻操行业中增加最快、毛利最高的细分赛道之一，取公司现有营业正在出产工艺、冷链物流、发卖渠道等方面具有天然协同性。收购鼎味泰完成后，公司敏捷成立烘焙事业部鞭策营业整合，一方面操纵公司本身笼盖全国的经销收集加快鼎味泰产物的市场推广，另一方面自创鼎味泰正在产物立异和手艺工艺方面的经验提拔全体研发能力。不只丰硕了公司的产物线，更主要的是加快鞭策了公司赶快冻品制制商向分析性食物平台转型。

　　投资评级取估值：估计公司2025/2026/2027年停业收入别离为157。3/168。3/182。5亿元，同比增加4。0%/7。0%/8。5%，归母净利润13。6/15。6/17。3亿元，同比增加-8。4%/+14。7%/+11。1%，对应PE为17。6X/15。3X/13。8X。公司做为中国速冻品龙头，将受益于餐饮消费苏醒、预制菜国标落地后行业集中度提拔、新品拓展带来业绩增量，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　股价的催化剂：1）跟着升级版锁鲜拆6。0、嫩鱼丸等新品的推出，同时虾滑品类持续实现高速增加，叠加水产事业部专业化运营带来的协同效应，菜肴成品营业将连结快速增加态势，驱动公司业绩增加。2）公司取头部零售商和餐饮连锁的定制化合做不竭持续深化，定制模式下产物具备高毛利、高粘性特征，跟着定制产物SKU扩容及合做客户数量添加，定制营业将贡献可不雅的收入增量，无效带动全体盈利能力提拔。3）2025年7月公司完成收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，冷冻烘焙取现有营业正在出产工艺、冷链物流、发卖渠道等方面具备天然协同性，跟着渠道整合取产物互补效应加快，冷冻烘焙营业将快速上量，为公司贡献业绩增量。